万家基金：四季度GDP增速6.5%，经济延续改善拖累因素难占主导

事件：中国四季度GDP同比增6.5%，预期增6.2%，三季度增4.9%。12月规模以上工业增加值同比增7.3%，预期7%，前值7%。12月社会消费品零售总额同比增4.6%，预期5.4%，前值5%。1-12月固定资产投资（不含农户）同比2.9%，预期3%，1-11月2.6%。

万家基金点评：

1. #xad;#xad;#xad;核心观点：四季度GDP增速6.5%，超市场预期，也超过了疫情之前的水平，显示经济复苏态势良好。12月单月来看，工业增加值继续改善，消费、投资和服务业生产指数有所回落。12月工业增加值继续超预期，和出口交货值较高，以及钢铁有色化工等产量增加有关。服务业生产指数回落，可能和国内疫情扩散有关。12月单月投资增速放缓，地产、制造业和基建投资增速均回落，其中基建增速跌至0%，不过地产新开工、销售和土地购置都比较强劲。消费增速回落，主要是手机#xad;#xad;和汽车增速放缓所拖累，地产后周期的家电、家具和建筑装饰等表现较好，餐饮收入也小幅改善。失业率下降至5.2%，回到去年末的水平，新增就业目标超额完成。展望未来一段时间，在全球疫苗接种稳步推进、制造业资本开支周期、消费和服务业的带动下，经济将延续改善，拖累经济下行的因素（如国内疫情扩散）难以占据主导型地位。

2． 四季度GDP超市场预期。2020年四季度 GDP同比增6.5%，预期增6.2%，三季度增4.9%。2020年全年国内生产总值1015986亿元，同比增长2.3%。分季度看，一季度同比下降6.8%，二季度增长3.2%，三季度增长4.9%，四季度增长6.5%，逐季显著回升，并超过了疫情之前的水平，显示经济当前景气度较高。

3． 工业增加值继续改善。12月工业增加值继续超预期，达7.3%,明显高于疫情之前5.5~6%的水平。工业增加值较高，和出口交货值较高，以及钢铁有色等产量增加有关，12月出口交货值同比9.5%（上月为9.1%），12月发电量达9.1%,近年来最高值（上月6.8%）。钢材产量同比12.8%（上月10.8%），有色产量同比8.6%（上月6.1%）。12月汽车产量增速连续4个月回落，12月同比为6.5%。

4． 服务业景气有所回落。12月服务业生产指数同比增长7.7%，比上月回落0.3个百分点，但仍处于较高水平。12月以来，疫情在国内部分地区爆发，管制措施有所趋严，对服务业产生了一定负面影响。预计这个影响，在1月和2月会继续存在，因为春节前各地限制人员流动性的措施仍在。

5． 固定资产投资增速放缓，地产、制造业投资、基建均有所回落。1-12月固定资产投资（不含农户）同比2.9%，预期3%，1-11月2.6%。12月单月来看，固定资产投资增速从9.7%下降至5.6%，地产从10.9%下滑至9.3%，基建从3.5%下滑至0%，制造业投资从12.2%下滑至8.8%。

6． 地产景气度仍高，新开工和土地购置面积回升，销售额上升。12月单月来看，地产投资增速回落1.6个百分点至9.3%，销售面积增速回落0.5个百分点至11.5%，但销售额增速回升0.3个百分点至18.9%，新开工面积增速升2.2个百分点至6.3%，土地购置面积升35个百分点至20.5%.

7． 消费增速整体放缓，主要是手机和汽车增速放缓所拖累，地产后周期的家电、家具和建筑装饰等表现较好，餐饮收入也小幅改善。12月社会消费品零售总额同比增4.6%，预期5.4%，前值5%，分项来看，汽车增速6.4%回落5.4个百分点，通讯器材（手机为主）同比回落22个百分点至21%，家电同比改善6个百分点至11.2%，建筑装潢同比改善5.8个百分点至12.9%，家具改善2.6个百分点至0.4%。餐饮收入同比改善1个百分点至0.4%。

8． 失业率下降至5.2%，回到去年末的水平。全年城镇新增就业1186万人，明显高于900万人以上的预期目标，完成全年目标的131.8%。12月份，全国城镇调查失业率为5.2%，与上年同期持平；其中25-59岁人口调查失业率为4.7%，与上年同期持平。2020年年均城镇调查失业率为5.6%，低于6%左右的预期目标。

9． 整体来看，四季度GDP数据超预期，12月经济数据好坏参半，生产和出口较好，消费和投资相对偏弱。失业率下降，经济仍然延续正循环状态。展望未来一段时间，考虑到社融此前改善的滞后效应， PPI反弹的的企业库存行为，以及消费的逐步恢复，经济预计继续改善，不过1~2月国内疫情扩散导致的影响也需要关注。