机构：国盛证券有限责任公司 研究员：黄诗涛,房大磊

 

　　事件:公司发布2019年一季报。2019年一季度公司实现收入26.86亿元,同比增长41%;实现净利润1.27亿元,同比增长29%;实现扣非后净利润1.07亿元,同比增长40.5%。收入保持快速增长,毛利率有所下降,管理费用率下降明显。2019Q1营收增长41%,延续了18年下半年以来快速增长的趋势,在地产新开工增速仍保持韧性之下,公司加快市场份额开拓,防水材料销售发货保持快速增长;2019Q1毛利率34.48%,同比下降了1.5个百分点,主要受到原料价格同比上涨的影响,期内原油价格持续上涨,沥青等相关石化原料价格同比有所上涨;收入快速增长之下,整体费用率有所下降,其中销售费用率略有提高,管理费用率(包含研发费用口径)下降明显,同比下降了3.4个百分点,预计受到公司精简管理人员带来费用减少的影响;财务费用率同比提高了1.5个百分点,主要是短期借款明显增加导致利息支出增加的原因,期末公司短期借款余额38.9亿元,资产负债率55.3%。

 

　　经营性净现金流大幅流出,收现比同比改善,付现比大幅提升。公司2019Q1经营性净现金流为-29.3亿元,较上年同期大幅净流出,主要是受到履约保证金支出增加、原料备货增加以及偿还上游供应商货款的影响。从收付现比来看,期内收现比141%,同比提升了11个百分点,销售回款有所改善;付现比203%,同比提升了33个百分点,期末应收账款保持平稳,其他应收款19.7亿,较上年同期增加了近12亿元,主要为履约保证金支出的增加;期末应付账款及票据余额较年初大幅减少,主要是公司偿还供应商货款以及偿还货款的承兑汇票到期所致;期末公司存货26.4亿元,较上年同期增加了超10亿元,预计主要是原料备库增加所致。

 

　　投资建议:公司在18年四季度进行了战略升级和组织架构调整,并相应进行了相关人事调整,在继续强化自身核心竞争优势的同时寻求模式变革,经营策略调整为“稳健经营、稳步推进”,追求更加可持续、高质量的健康发展;同时培育及打造新型业务板块,努力实现从“防水系统服务商”到“建筑建材系统服务商”的转型,多品类战略开始展露头角。我们预计公司2019-2021年EPS分别为1.27、1.59、1.98元,对应PE分别为14.7、11.8、9.5倍;维持“买入”评级。

 

　　风险提示:宏观经济增速下行及相关政策变化的风险、原材料价格大幅波动的风险、市场竞争加剧的风险、新业务拓展带来的风险。