齐云山再度递表港交所，南酸枣糕龙头冲刺港股IPO

江西齐云山食品股份有限公司于3月13日向港交所主板递交上市申请，这是公司继2025年6月首次递表失效后的第二次冲刺，独家保荐人为中泰国际。根据港交所官网披露的招股书，齐云山是一家专注于南酸枣食品产品的果类零食公司，总部位于江西赣州崇义县，于1992年推出第一款南酸枣糕产品。灼识咨询数据显示，以2024年零售额计，齐云山占中国南酸枣食品市场32.4%的份额，位居行业第一。自1997年以来，公司的旗舰产品南酸枣糕连续29年获中国绿色食品发展中心认证为;绿色食品;，并于2018年获认可为国家地理标志保护产品。财务数据显示，2023年至2025年，公司总营收分别为2.47亿元、3.39亿元和3.14亿元，相应净利润分别为2370.5万元、5319.9万元和4892.5万元。2025财年营收与利润均出现同比下降，主要由于最大客户订单减少及农历新年假期时间安排。股东架构方面，崇义食品厂持股75%，云之上有限合伙持股25%，核心管理层包括刘志高、朱方永等六人共同构成控股股东。

招股书披露的信息显示，齐云山业务高度依赖南酸枣相关产品，2023至2025财年南酸枣糕与南酸枣粒两大核心产品收入占比超过90%，产品结构单一。渠道方面，线下经销商贡献了超八成收入，2025财年来自线下经销商的收入占比高达86.3%，且前五大客户收入占比达33.7%。报告期内，公司核心产品的产能利用率并不饱和，南酸枣糕产能利用率分别为67.1%、78.2%和79.6%，均未超过80%。值得关注的是，2025财年公司经营活动现金流较2024年大幅下降98.3%，仅184万元，主要因客户预付款减少及存货增加。同期公司宣派股息2030万元，占当期溢利5319.9万元的38.2%，进一步加剧现金流紧张。此外，往绩记录期内公司产品曾两次因霉菌测试不符合《食品安全国家标准-蜜饯》要求被监管部门罚款，合计罚没金额超12万元，公司解释为生产区域湿度控制不足并已整改。公司还存在未为部分员工全额缴纳社保及公积金的情况，2023至2025财年补缴差额合计1240万元。

南酸枣作为区域性小众水果，消费人群与场景相对有限，市场规模存在明显天花板。灼识咨询数据显示，中国南酸枣食品市场规模预计将从2024年的19亿元增长至2029年的39亿元，复合年增长率约15.9%，而同期中国果类零食市场规模达995亿元。按2024财年零售额计，齐云山在中国果类零食行业位列第九，仅占0.6%的市场份额。即便在细分领域占据超三成份额，继续依靠单一品类扩张的空间正快速收窄。横向对比可见，已上市的劲仔食品核心单品劲仔小鱼营收占比超63%，同递表港交所的溜溜果园梅干零食占比超60%，均深陷单一品类依赖与IPO前大额分红的共性问题。有市场分析认为，小众赛道虽能筑起短期壁垒，但过度依赖单一产品和核心客户会削弱企业抗风险能力，这也是细分零食行业亟待破解的共性难题。齐云山在2025年业绩回落后迅速重启IPO，反映出一定的资本化紧迫性，需要通过上市融资支持渠道拓展与产品扩张。若无法证明自身具备持续增长能力，公司在资本市场上的估值空间可能受到限制。这个带着浓厚时代印记的县城特产企业，能否顺利叩开港交所大门，仍有待市场给出答案。